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东方钽业:钽主业稳定增长,新材料业务业绩贡献有限

发布时间:2011-08-26    研究机构:长江证券

事件描述东方钽业(000962)发布2011年半年报。

事件评论公司上半年营业收入同比增长84.1%,净利润同比增长629.6%,每股收益0.41元上半年,公司实现营业收入12.85亿元,同比增长84.1%,实现归属母公司净利润1.46亿元,同比增长629.6%;实现每股收益0.41元,其中一季度0.08元,二季度0.33元。报告期内,受益于下游电子行业需求增加以及原材料钽矿价格上涨等原因,公司钽制品销售价格上涨,钽制品毛利率同比上升11.6个百分点,环比上升3.5个百分点,至28.1%。以上业绩基本符合我们的预期。

钽制品销售价格上涨及新材料产品产量增加是公司上半年业绩较好主要原因我们认为,钽制品销售价格上涨及新材料产品产量增加是公司上半年业绩较好主要原因。2011年上半年,受益于电子行业需求增加以及部分国际组织要求对冲突地区钽资源限制性采购等原因,2010年初起钽精矿价格开始大幅上涨,2011年上半年钽精矿均价同比上涨156.4%;而同时,由于公司钽制品产品需求旺盛以及全球钽制品供应集中度较高等原因,公司成本转嫁能力较强,产品销售价格基本实现同比例增长,因此报告期内,公司钽制品毛利率同比上升了11.6个百分点。此外,多晶硅用刃料级碳化硅、高纯铌材、钛材(上半年实现销售994吨,销售收入7917万元)等新材料产销量均创历史新高也是公司业绩大幅增长的原因之一。

此外,公司上半年房地产股权转让(转让价2.79亿元)产生7003.19万也是公司上半年业绩较好的主要原因。

值得注意的是,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长了91%、189%和103%(营业收入仅增长了84.1%),费用的大幅增长对公司业绩造成了一定负面影响。

需求向好及产品结构优化,钽主业将继续保持增长钽制品是公司最重要的业务之一,2011上半年贡献收入和利润占比分别为65%和85%。目前公司钽产品包括电容器级钽粉、钽丝、钽靶材以及钽棒、钽管等其他钽制品。产能合计550吨钽粉(公司钽粉部分外售,部分自用生产钽丝以及其他钽制品,此处为下游产品向上折算产能),其中电容器级钽丝80吨。

公司是全球前三的钽制品生产企业,在技术和生产规模上都拥有一定优势。经过多年持续的技术创新,公司钽粉的最高比容已达25万uF.V/g,2010年比容达5万以上的钽粉供货占比已超70%,比容10万以上钽粉出口量是2009年的2倍以上;此外,直径在0.2mm以下的电容器级钽丝已形成规模供货,公司钽丝最小直径可达0.06mm,全球第一。我们认为,下游客户对钽粉比容要求不断增大,加之公司坚持不懈的技术进步,公司高比容产品的占比将有望继续扩大。此外,公司拟建设80吨集成电路用钽靶材等高端钽制品,我们预计,未来公司钽业务的产品结构将进一步优化,但钽耙项目尚未正式启动,我们认为短期贡献业绩可能性较小。

全球钽制品(特别是高端产品)的供给集中度较高,公司的竞争对手主要是CABOT和HCST,三者的市场占有率合计90%以上,其中,公司的市场占有率一直保持在30%左右的水平。中国钽资源并不丰富,公司钽矿原料主要依赖进口,占比达65%以上,其余的则主要源自国内的南平矿(公司参股20%,以市场价购买)和宜春矿。较低的资源自给率使得公司面临着一定的上游成本大幅上涨的风险,但钽制品供给集中度较大使得龙头企业具有较强的成本转嫁能力,公司成本转嫁率接近100%。

钽的下游需求主要集中在高端消费电子领域,其中,钽电容器和半导体薄膜需求占比分别为50%和10%。我们预计,随着全球经济的稳步复苏,电子行业的景气度也逐渐回升,特别是智能手机、平板电脑等高端电子产品出货量将保持快速增长,而钽电容因其漏电流小、寿命长且体积小等优点,在高端电子消费领域应用的优势地位将得以维持。

我们认为,受益于电子行业的高景气度,钽制品需求也将实现稳定增长。但考虑到全球的最大的钽矿供应商GAM已重启Wodgina和Greenbushes两矿山的生产(产能合计近1000吨,全球占比50%)的生产,预计全球钽矿供给紧张将有所缓解,未来钽精矿价格将维持高位或略有回落,公司钽制品销售价格也将跟随有所调整,因此,我们预计,未来公司钽制品业务将保持增长,但增速可能略有回落。

光伏产业稳步发展,业绩贡献有望实现增长3万吨刃料级碳化硅产能已建成,贡献利润将实现增长。2008年,公司与日本南兴合资成立东方南兴公司,开始建设1万吨刃料级碳化硅项目,随着光伏及半导体行业的发展,碳化硅刃料市场需求不断增大,2010年公司完成技改项目,现产能已增长至3万吨,我们预计2011年产量可达2万吨,2012年将增至3万吨。国内碳化硅刃料市场生产企业较多,目前已基本达到充分竞争的状态。因此,我们认为,未来公司碳化硅产能进一步扩大的可能性较小。

近年来公司刃料级碳化硅毛利率稳步上升,目前稳定在13-15%的水平。按照目前2.5-3万元/吨的市场均价来测算,我们预计,2011年公司碳化硅业务将实现收入5-6亿元,将贡献毛利约6500万。

硅片切割线有望2012年部分投产,但预计贡献业绩有限。2011年5月,公司公告拟建设12000吨太阳能硅片用高强切割线项目,分两期建设,2012、2013年分别建成6000吨产能。由于硅片切割线技术壁垒较高(主要是对切割线的强度和均匀度要求较高),国内生产商较少,市场处于供不应求的状态,因此,目前产品价格较高,盈利能力较强(毛利率大于50%),但考虑到当前在建产能将在未来1-2年内逐步释放,需求缺口将有所缩小,我们认为,毛利率也将有所下滑。我们预计公司2012年产量可达3000吨,按照10万元/吨以及40%的毛利率假设,2012年切割线将为公司新增3亿元的营业收入,贡献毛利1.2亿元,预计可增厚eps0.20元(暂不考虑未来股份增加的摊薄效应)。

给予长期的“推荐”评级总体分析,我们预计,公司2011、2012年eps分别为0.58和0.78元,给予长期的“推荐”评级(暂不考虑未来股份增加的摊薄效应)。

投资风险和结论的局限性我们盈利预测及结论都是建立在产品价格未来大幅下滑可能性较小以及公司产量基本稳定增长基础上的。未来产品价格走势不符合我们判断,以及公司募投项目进展低于预期,将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。

申请时请注明股票名称