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东方钽业:业绩好转趋势得到确认

发布时间:2011-07-13    研究机构:华泰联合证券

修正后的业绩符合我们此前预期,但高于市场预期。维持2011-2013年EPS0.72/1.03/1.35元/股的盈利预测,维持“增持”评级。现针对公告中业绩修正的原因做出如下点评:

1.产品销售价格有较大幅度上涨。我们在6月7日的首次覆盖报告中分析,受钽电容对钽粉需求的提升和钽矿涨价的双轮驱动,钽粉价格自2010年以来有较大幅度的上涨。(我们11年均价假设300万元/吨Vs.2010年205万元/吨)。公司业绩也自2010年以来,处在持续上升的通道。

以出口美国的钽粉为例。价格从2010年初的30万美元/吨上涨至2011年4月的60万美元/吨。因为东方钽业(000962)为中国主要的钽粉出口企业,美国为中国钽粉的主要出口目的地,此数据能较为真实的反映东方钽业钽粉销售价格的变化趋势。另外由于钽粉出口不征收关税并享受13%的增值税退税,此数据应该与最终销售价格较为接近。

最新的情况表明,自5月初以来,部分钽电容的交货周期自2010年高点35周回落至15周,显示从2010年至今的供货紧张状况有所缓解。缓解的原因主要为:经过10年的高速增长,目前的库存相对较高;11年消费电子的增速趋缓,钽电容的需求也受到部分影响。

尽管供给紧张状况有所缓解,但交货周期仍较历史平均水平(12周)要高,而且钽电容价格没有明显回落。驱动钽粉价格上涨的需求端因素仍然存在。此外我们盈利预测中11年钽粉均价300万元/吨与目前现价390万元/吨(60万美元/吨)相比,留有较大安全边际。

展望全年,钽电容的需求不可避免会受消费电子整体增速回落的影响,但是在2010年拉动其需求的主要下游产品-智能手机和平板电脑,在2011年仍维持较高增速。

按照华泰联合电子行业研究小组的观点,智能手机和平板电脑在2011年的增速分别为30%和238%,未来三年的复合增速分别为22%和45%。

驱动钽粉价格上涨的供给端因素也未消失。在大型钽矿山完全复产前,2011年钽矿供应的紧张局面不会得到完全解决。近期钽矿需求的上升又小幅拉高了钽矿的价格。

按照我们此前报告中的分析,在需求向好的情况下,钽粉企业的成本压力将得以转嫁。

2.新产业项目对利润贡献逐步显现。我们此前报告中分析,2012年及以后的业绩增长主要靠新材料业务贡献。

以刃料碳化硅为例,此前我们的报告中判断,2010年3万吨/年技改完成后,2011年刃料碳化硅的盈利能力将有较大改善,贡献15%的营业利润。

2009年和2010年,刃料碳化硅受产能利用率低、产品成品率低的影响,并未实现盈利。2010年下半年的技改一方面将产能提升至3万吨/年,降低了产品单位成本;一方面提高了产品成品率。上市公司新大新材的刃料碳化硅毛利率一直维持在20%左右,若东方钽业能保证产能和成品率,毛利率提升的空间较大。

除了刃料碳化硅外,其它新材料业务均稳步推进。公司一季报显示钛材已经实现了1600万元的收入,随着3000吨/年的产能逐步达产,钛材的盈利能力将会改善;受日本的地震影响,作为世界上少数能生产高纯钽靶材的企业,公司钽靶材业务也将受益于震后产能的转移。

3.转让房地产子公司实现利润6346万元,增厚EPS0.17元/股。公司于2011年3月公开挂牌转让房地产子公司股权,房地产子公司账面净资产2.1亿,2011年4月27日公告以2.7亿成交,买方为公司控股股东中色(宁夏)东方集团。

剥离房地产业务使公司更加专注于主业。

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